铜矿市场或将风云再起,全球铜市场供不应求加剧

据国际铜研究组织(ICSG)数据显示，2022年，全球矿山产铜2189万吨，前10大矿企产量占比约46%，较2021年下降1个百分点；2022年全球铜矿供应增量为75万吨，增速达3.5%，而全球前10大矿企产量增量仅为8万吨，增速为0.8%。

整体来看，头部矿企对全球铜矿产量增速已然造成拖累。细看全球十大铜矿生产商，有的来势凶猛，有的颓势渐显，相互之间，暗流涌动！

根据2022年所归属企业报告的总生产量，世界十大铜矿公司中，世界上最大的铜矿生产商-智利国家铜业公司(Codelco) 的铜产量在2022年减产17.5万吨，同比下降了10。13%，至155.3万吨(包含Codelco在El Abra和Anglo American Sur的对应股份产量)。

相反，位于美国亚利桑那州的自由港-麦克莫兰公司(Freeport-McMoRan)排名第二，得益于位于印尼的Grasberg矿山的强劲生产表现，2022年其铜产量为152.6万吨，比一年前增长8.5%。

目前，全球前两大铜矿生产商的铜产量仅仅相差2.7万吨，智利国家铜业公司(Codelco) 的领先优势已十分微弱。

供应紧张情绪笼罩市场

一直以来，铜广泛用于新能源汽车、光伏、风电等新能源产业。去年3月，受俄乌冲突、全球经济复苏、新能源板块需求增强等多方面因素影响，铜价多次突破1万美元/吨，创下历史新高。9月13日，根据行业研究机构同花顺的数据，伦敦金属交易所铜库存出现异动，下跌至103650吨，当日跌幅为1.68%，月跌幅达到21.39%，同期内现货铜价出现上涨。市场价格追踪机构生意社的数据也显示，9月13日，国内铜基准价为63871.67元/吨，与9月1日的61760.00元/吨相比，上涨了3.42%。

业界普遍认为，目前支撑铜价走高的主要原因正是对供应端的担忧。除了智利Escondida铜矿暂时停工外，另一铜生产国哥伦比亚也在近期宣布将收紧矿产环保要求，短期内或影响铜矿生产。

行业研究机构招商证券认为，从矿端供给来看，大型矿企资本在开矿投资领域已经见顶，2023年以后，新的铜矿产能释放将明显放缓，除非尽快增加资本开发新的矿山，否则铜矿将会面临紧缺。标普全球普氏则分析指出，目前，矿企大多偏向更加安全、拥有短期收益的投资，近期铜矿开发投资的走弱很可能会限制能源转型过程中对铜的使用。

不仅如此，更是有业界分析认为，欧洲国家目前出现的能源危机很可能对金属生产造成不利影响。据油价网报道，欧洲最大的铜生产商Aurubis AG首席执行官Roland Harings表示，高用能成本会显著提高欧洲企业的生产成本，最终将反映到产品售价上。同时，Aurubis AG指出，短期内欧洲能源危机可能不会解除，这也意味着欧洲生产的铜相比较同类产品会出现溢价。

增量矿山暂抵头部铜企形成的产量拖累

我们统计了25家矿业巨头的生产情况（依据2021年数据，合计铜产量占全球总产量约60.15％），截至2022年9月末披露结果，调查显示，16家矿企累计产量同比下降，其中13家矿企同比下滑超5％。若以2021年该25家铜矿巨头铜产量占比全球总产量为标准，线性假设当前矿山已出现的供应扰动将延续，那么我们预计2022年前三季度头部铜企将对全球铜产量累计同比造成1.75个百分点的拖累，甚至可以近似认为其对全年铜矿供给的减量幅度在1.75％附近。

关于剩余占比全球铜产量约40％的中小矿业公司铜产量同比增速，我们结合国际铜业研究组织数据、上述铜企巨头矿端产量同比增速进行合理反向推演。ICSG调查显示，2022年前三季度铜矿产量累计同比增长3.62％，则剩余中小矿业公司2022年前三季度产量为全球铜矿总产量贡献了约5.37个百分点的同比增幅（即11.7％的增速，即使以WBMS的数据计算，也有5.6％的增速）。以全球铜矿产量与25家头部矿企产量差值为基准作为剩余中小矿业公司产量，计算发现中小矿业公司3年复合增速达2.18％，远超头部矿山仅0.25％的增速水平。

此外，我们还注意到一个现象，在减量矿山中，不乏有新秀增量矿山崛起，如艾芬豪Kakula铜矿山、自由港Grasberg、紫金矿业科卢韦齐、哈萨克矿业矿山等。综合分析发现，全球增量矿山主要集中于非洲赞比亚、刚果等，亚洲哈萨克斯坦、印尼、中国等，欧洲波兰、塞尔维亚等地区。回顾历史数据可见，南美铜矿山产量确有下滑趋势，而赞比亚、刚果、哈萨克斯坦、印尼矿铜年产量呈上升趋势，进一步佐证了增产潜力来自于中南非、中西亚等地区。

缺乏新的已开采资源是主要障碍，同时在建设新矿方面面临着越来越大的阻力，矿业公司不得不通过合并来实现增长。比如近期嘉能可提议以230亿美元收购泰克资源Teck Resources Ltd ，但被拒绝。此外，LundinMiningCorp花费近10亿美元获得了智利Caserones铜矿的控制权。必和必拓以64亿美元收购澳大利亚铜生产商OzMinerals获；力拓集团在去年12月以33亿美元收购了竞争对手Turquoise Hill，并获得了对蒙古奥尤陶勒盖铜矿的直接控制。上周，HudBayMineralsInc也表示将支付4.39亿收购竞争对手CopperMountainMining。

2023年以来，全球铜库存持续下降。截至4月18日，伦敦金属交易所（LME）铜库存为5.31万吨，为2013年以来最低位附近，受大型铜矿发现减少、矿山开发的长周期存在诸多不确定性、矿石品位下降以及全球主要铜企资本支出下降等因素的制约，新增铜矿释放或在2023年见顶，预计2025年后全球铜矿产量难有明显增长。随着疫情全面好转，传统领域需求复苏，叠加新能源汽车、风电、光伏等新兴领域的高速发展，全球精铜供需缺口将持续加大。

可以预见，未来铜矿市场的竞争和收购热潮，势必风云再起！