是基因问题还是战略问题？曾经的中药龙头布局创新药失利

近日，中药龙头天士力发布2022年年度报告：公司实现营业收入85.93亿元，同比增长8.06%；归母净利润亏损2.57亿元，同比下降110.87%；2021年，公司归母净利润还有23.59亿元。

值得注意的是，这是天士力上市21年以来净利润首次出现亏损。

天士力作为老牌的中药龙头，也曾经辉煌。2014年，天士力与恒瑞医药、复星医药同为市场上少数达到500亿市值的“龙头大哥”，彼此差距并不大，10年后天士力市值却被削去超过50%，被恒瑞医药、复星医药远远甩在了后面。

去年营收85.93亿元

投资创新药带崩利润

红星资本局从天士力披露的2022年年报中了解到，去年天士力实现营收85.93亿元，同比增长8.06%，归母净利润亏损2.57亿元，同比下滑110.87%。

天士力公司在年报中解释，归母净利润大幅下降系公允价值变动影响。2022年，其持有的天境生物（IMAB.US）、科济药业（02171.HK）等金融资产公允价值去年下降0.8亿元，报告期内下降11.04亿元，本期公允价值变动损益较去年同期减少10.24亿元，而公允价值下降主要受各资本市场大幅调整股票价格下降影响。

红星资本局看到，天士力日前发布的一季报显示，情况有所好转。当期公司持有的天境生物、科济药业等金融资产报告期内公允价值下降0.3亿，去年同期下降8.67亿，公允价值变动损失较去年同期减少8.37亿。天士力一季度营收20.8亿元，同比增长10.92%，净利润2.66亿元，同比扭亏为盈，增长147.71%。

这背后显现着天士力对创新药的布局思路。天士力在创新药领域偏好外部股权投资，据2022年报披露，天士力投资的5家上市公司中，有4家属于创新药企，除天境、科济外，还有PHARN和永泰生物（06978.HK）。

天境生物于2020年上市，聚焦肿瘤免疫和自身免疫疾病领域。天士力通过参与B轮和C轮融资投资天境生物，累计投资超过2亿元。科济药业2021年登陆资本市场，主要从事创新CAR-T细胞疗法发现。天士力对其投资成本为6500万元。

天镜生物与科济药业都没有商业化产品，均未实现盈利。天境生物在二级市场上经历暴跌，由2021年7月2日高点85.4美元/股，一路下探至2.97美元/股，跌幅96.52%。科济药业则从2021年10月8日的57.25元/股，跌落至11.68元/股。

截至2022年底，天士力已处置持有天境生物股权的36.46%、科济药业股权的34.2%，获得的处置收益归属母公司分别为5.91亿元、0.51亿元。

早在2001年，天士力即设立天士力生物，从事创新药研发。凭借唯一一款上市产品普佑克，2019年6月，天士力生物向港交所递交招股书，时隔一年后因“估值未达预期”停止。

2020年8月，天士力生物又转战A股，在科创板申请上市。但时至2022年8月，天士力公告，终止天士力生物在科创板分拆上市，给出的解释是拆分上市有关事项已超出有效时限，经过综合考虑资本市场环境变化，以及实际经营情况等因素，不再继续推进。天士力董秘告诉红星资本局，“目前天士力生物有能力通过自有资金或其他形式融资，继续推动生物药领域业务产能和盈利能力的提升。”

在创新药领域，天士力目前仍只有普佑克一款产品上市，2022年公司生物药收入为2.48亿元，占比仅2.89%。不过，天士力的相关在研产品较丰富，2022年年报显示，天士力已布局12款生物药，有四款产品临床试验批准，一款产品获FDA临床试验许可。

天士力生物，亦处于“混沌期”

天士力在创新药另外一个重要的落子是天士力生物。

天士力生物早在2001年由天士力设立，用生物科技进行心脑血管创新药物研发，凭借“十一五”期间唯一获批生物一类新药普佑克（2011年获批），斩获了市场资金的青睐。

普佑克也带动了天士力生物药板块增长，销售收入从2016年的0.38亿元增长到2021年的2.51亿元，年均复合增长率为46%。

2018年，天士力生物完成10亿元的Pre-IPO轮融资，由香港汇桥资本领投，法国梅里埃集团、中国知名机构等跟投，其投后估值一度高达125亿人民币（约合19亿美元），一时风光无两，被冠以“独角兽”之名。

不过，天士力生物的IPO之路也充满了“坎坷”和“不确定性”，2019年6月天士力生物曾向港交所递表，1年后却因估值未达预期等原因终止；2020年8月，天士力生物又向科创板发起冲击，最终公司因拆分上市有关事项已超出有效时限，经过综合考虑资本市场环境变化和实际经营情况等因素，不再继续推进分为由，撤回上市辅导文件。

翻阅天士力生物招股书及结合天士力2022年报，公司大分子生物药布局产品较为丰富，在研产品12款，其中4款产品进入临床。

主营缺乏“接棒品种”，版图不断“瘦身”

与此同时，天士力也面临“单品独大”，长期期待有新产品接过大旗的局面。

一直以来，天士力的独家单品复方丹参滴丸是公司营收的核心来源，从复方丹参滴丸近5年的产品销量数据看，销量已经达到一定瓶颈，未来再增长的空间比较有限。

在1998年，天士力复方丹参滴丸在美申请上市，20多年来一直无果；2021年8月，复方丹参滴丸在美国又申请了一项T89预防及治疗急性高原反应的三期临床研究，意图再次寻找方法打入美国市场。

2022年8月，天士力另一重磅产品注射用重组人尿激酶原（普佑克）用于治疗急性肺栓塞溶栓的新适应症上市申请遭国家药监局拒绝，CDE认为现有二期临床研究样本量有限，建议进一步开展确证性临床研究的审评意见，天士力生物主动撤回了该新适应症的上市许可申请。

距离复方丹参滴丸上市已过去29年，谁是下一个接棒者，市场在等待答案。

天士力通过“四位一体”的研发模式，目前拥有92款在研产品，包括41款1类创新药，并有39款已进入临床试验阶段，24款已处于临床II、III期研究阶段。

在夯实主营业务和研发的同时，另一边天士力的投资版图似乎在快速收缩。

2018年，新掌舵人闫凯境曾经透露天士力资本旗下有多只基金，投资规模超过百亿，投资领域覆盖医药工业、医药商业、医疗服务、电子医疗创新、中药材及保健品6大方向。

2022年年报显示，天士力长期股权投资余额为10.2亿，上述投资大部分未放在体内。

2020年来，天士力的“瘦身”也在进行，一些列动作包括：以14.89亿出售医药商业资产天士营销给重庆医药，出售济南平嘉、辽宁天士力及其下属公司股权给漱玉平民等。